《大衰退》我们是否走在日本式衰退的路上？如何才能破解？

大衰退 1：我们是否走在日本式衰退的路上？如何才能破解？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们来讲一本很有争议的书，这就是日本野村证券的经济学家辜朝明的书，大衰退，有人认为中国正在走向日本式衰退，所以辜朝明的理论，可以借鉴。也有人认为辜朝明就是汉奸，虽然他是美国人，他的理论祸国殃民。那么今天我们就来读读这本书，看看到底谁说的对一些。

作者辜朝明自己说，写这本书的两个任务和一个目标，第一个任务，分析日本经济现状，并对未来加以展望，本书的前两章，就是分别讲日本衰退和经济泡沫破灭引发的资产负债表衰退。第二个任务，把日本长期经济衰退，带给我们的经验，融入到宏观经济学体系当中，第三章到第五章，讲的就是资产负债表衰退的理论。还跟美国大萧条进行了对比阐述。包括伯南克的一些理论，到底美国大萧条时期，货币政策有哪些重大失误。而资产负债表的衰退，可能并不是单纯的货币政策能够解决的。

到了第六章和第七章，讲的是他的那个目标，全球金融危机，也就是2008年那一次，让老百姓和银行的资产负债表也受到严重的损害，通过日本15年的经验教训，该用哪些手段，能够尽量缩短美国经济复苏的时间。所以这里面会提到三次危机，大萧条，日本90年代衰退，还有08年金融危机。当然老齐在讲这本书的时候，也会尽量跟我们现在的情况，产生一些联系。

我们先来看，日本经济的衰退，作者2008年写这本书的时候，就认为日本经济已经结束了长达15年的衰退，开始迎来了复苏。但现在你翻回头去看，其实很难得出同样的结论，因为日本经济很快就又掉下来了。直到后来2013年之后，安倍的三支箭启动，日本经济都依旧没有走出衰退和通缩。

美国格林斯潘给过一个诊断，说日本能否摆脱僵尸企业是问题的关键，也就是说，要让那些苟延残喘的企业破产出清，而不能让他们一直占着社会资源。日本的小泉首相，也打出过口号，没有结构性改革，就没有复苏。他们也推动了一场供给侧改革，也就是通过财政和货币刺激经济，但是收效甚微。

德国其实也出现过结构问题，2000年-2005年出现了长达5年的衰退。这期间，德国经济对于欧洲央行的货币刺激反应迟钝。但欧洲其他经济体却反映积极。所以也被判断为结构性问题。要进行结构改革。

诺奖经济学家，克鲁格曼，给日本的诊断是，通缩才是主要原因，他认为应该以再通胀为目标。而不要去纠结到底什么导致的通缩。伯南克等学者也认同这些理论，他们的一致观点就是发国债，增加货币流通量。说白了就是放大水，搞大水漫灌。这是伯南克一直的理论基础，所以他也被称之为直升机本，他认为遇到大萧条，就应该坐在直升机上往下撒钱，后来他也临危受命，在金融危机发生后，成为美联储主席，通过坚决的量化宽松，也就是4轮QE的方式，让美国避免了再次萧条。反而出现了10几年的科技繁荣。

作者也同意日本存在结构性问题，但这恐怕并非是日本陷入经济衰退的根本原因，啥叫结构问题，源于70年代，美国的里根总统和英国撒切尔夫人提出的，也就是传统的宏观经济学理论，无法解决国家的经济难题。当时美国和英国出现生产力低下，工人罢工频繁的问题，本国商品不可靠，大家转而购买日本汽车，钢铁。造成严重贸易赤字，而美联储试图刺激经济，采取了宽松的货币政策，结果导致了两位数的通货膨胀。财政上也是赤字严重，所以最终形成双赤字，高通胀，美元大贬值的恶性循环。老齐解释一下，所谓结构问题，是针对总量而言的，他是供需不匹配了，而不是放水还是不放水的问题。简单来说，就是放水也没用。再给大家举个国内的例子，就比如2021年，我们的物价高企，很多人都说通胀来了，央行应该加息，但我们当时就指出，这就是猪肉的结构性问题。跟货币总量无关。后来很快，猪肉价格掉下来，通胀的威胁也就解除了。

当一个经济体出现严重的结构问题的时候，宏观政策上是没办法矫正的，比如美国频繁罢工，商品质量差，价格高。老百姓都不买本国的东西，你这个时候加息降息，意义不大。财政宽还是紧，也不解决问题。那么大家可以想想，2016年，我们提出三去一降一补，供给侧改革的时候，是真的结构性问题，还是总量问题呢？其实最后说白了就是棚改货币化起到了作用，把经济拉起来了，那么本质就还是总量政策，总量政策有效，就并不是结构问题。

当年里根所做的结构性改革，要切实提高这个国家提供优良产品与服务能力，随后在80年代，我们也看到了，美国的芯片半导体，计算机风起云涌，美国的高科技制造开始席卷全球。那么我们的供给侧改革那几年，其实并没有出现这样的情景，至于新能源车和光伏，这都是2019年之后才起来的。那时候反而已经不提供给侧改革了。所以里根的供给侧结构性改革是最成功的，让美国重新生产制造出了全世界需要的优质产品。

而日本的经济，跟美国完全相反，美国70年代滞胀的时候，日本经济高歌猛进，80年代日本还一度跟美国科技争霸，但搞着搞着，发现土地来钱更快，所以自毁长城，大企业不搞研发了，反而都去炒地皮了。导致了在高科技赛道上，日本人被美国人完爆，出口遭遇打击，被韩国和中国台湾抢了市场，再加上本币大幅升值，这就导致日本的对外贸易萎缩，影响了大多数企业的利润。美国70年代最大的问题是需求旺盛，供给不足，而日本90年代最大的问题，就是供给有余而需求不足。最后导致了经济下滑，那么冲到顶点的资产价格，自然也就全面崩溃。股市和楼市前后脚大幅下跌。

有人把日本的衰退归罪于银行，说这些银行，为了自保不愿意给企业放贷了，导致了连锁反应，但其实企业也可以在资本市场上，发债直接融资，但是根据作者的统计，企业并没有这么做，跟我们这里出现的情况一样，企业非但没有去发债借钱，反而都在偿债还钱。

另外一点就是，如果说日本本土银行，遭遇到了巨大的不良和坏账，所以不愿意放贷，那么外资银行应该没受到太大影响，他们应该积极的抢占市场才对。但是这个也没看到。甚至外资银行数量，在日本也没有增长。

而且当时的利率也在持续走低，并且降到了历史最低点。至少说明银行很有动力，要把钱放出去，甚至开始了打折促销，但是企业并没有任何借钱的意愿。如果一个国家的经济困难，是因为信贷紧缩引起的，那么上面这些情况，都不应该发生。所以日本当时的衰退，并不是银行的问题。

那么我们接下来再看，是不是错误的货币政策导致的日本衰退呢？日本有一个特有的怪现象，在接近零利率的情况下，日本企业仍然在忙于偿还债务。一般经济学的解释就是，即便在0利率的情况下，企业也找不到有效利用资金的地方。也就是说，他拿着这个钱没用，根本赚不到钱。那如果企业连1个点的利润都赚不出来，这样的企业也就早应该关门倒闭了。所以这也是一个悖论。也就是说，企业的生存基础就是要赚钱，当你完全不能赚钱的时候，你存在的意义是什么呢？但这种怪事，就在1995年之后的日本一直持续了很长时间。利率到0了，大家非但不借钱，还一直在还钱。这种总需求萎缩，最终导致日本经济陷入衰退。那么从日本这个情况来看，现在我们起码还没有病入膏肓，我们的利率也还没有到0.

那么日本为啥发生这种怪现象，主要跟资产价格暴跌有关，房价和股价大幅下跌，严重破坏了日本企业的资产负债表。啥叫资产负债表，财务和会计都知道，三大报表的第一张，左边记录资产，右边记录负债，公式就是资产=股东权益+负债，左边是钱去了哪，右边是钱从哪来。到底是投进去的，还是找银行和债权人借来的。资产负债表受损的意义，就是资产暴跌，那么对应的就是股东权益也暴跌，负债是要还本付息，所以负债是不变的。

比如一家企业发现在，自己原本100亿日元的土地，仅仅价值10亿日元了，但是账上却挂着70亿日元的负债。原来是30亿日元的净资产，而现在则是60亿日元的净负债，这就让资产负债表，出现了一个大窟窿。那么企业会采取什么样的行为呢，对我们的当下是否有类似的情景呢？