AI 是大势所趋，“独角兽”一词发明人对过去十年的反思
Aileen Lee 是牛仔风险投资公司（Cowboy Ventures）的创始人， 因创造商业术语“独角兽”（Unicorn）而闻名，她被评为《时代 100 强》最有影响力的人物之一，并连续多年跻身福布斯最佳创投人排行榜和顶级种子投资者排行榜。
2024年，距离她发表《欢迎来到独角兽俱乐部》（Welcome to the Unicorn Club），提出“独角兽”一词，已经过去了十年。近日，她在公司官网发表《10年后欢迎回到独角兽俱乐部》，反思过去十年所经历的疯狂旅程。联系凯瑞获取54页PDF报告原文。
在加入 Cowboy 之前，Aileen 在风险投资公司 Kleiner Perkins Caufield & Byers 工作了十多年。在 KPCB，她与 Bloom Energy (BE)、Rent the Runway (RENT) 和 Trendyol（已被阿里巴巴收购）等从 A 轮融资到 IPO 的公司合作。在此期间，她还担任 KPCB 支持的数字媒体公司 RMG Networks 的创始首席执行官。此前曾在 Gap Inc. 担任运营职务，并在摩根士丹利开始了她的职业生涯。
她拥有麻省理工学院、哈佛商学院和 MHS（新泽西州米尔本高中）的学位。她是 All Raise 的联合创始人、Castilleja 学校的董事会成员以及 Henry Crown 研究。她还是 3 个孩子、一只狗和几只鸡的妈妈，也是一家初创公司联合创始人/首席技术官的妻子。
一、回首2013年：39家独角兽
Cowboy Ventures 刚刚起步时，为了制定公司投资策略，收集并研究了美国风投支持的初创公司的数据，这些公司在十年内成长为价值 10 亿美元以上，并使用“独角兽”作为缩写来捕捉它们的魔力。
分析发现，在数千家获得风投支持的初创公司中，只有 39 家是独角兽公司。
大多数（62%）已经“退出”——上市或被收购。
大多数都是以消费者为导向的：约 80% 的市值，约 60% 数量的公司。
企业导向型公司的资本效率（capital efficiency）很高（26 倍），比消费品公司高 2.4 倍。
十年内有一家公司成为“超级独角兽”（价值 >$100B）：Facebook。
出乎意料的是，这些公司成立时的创始人平均年龄为 34 岁；企业软件公司创始人年龄为38岁。
大多数联合创始人团队由 3 人组成，具有共同的工作、学校和技术经验。
湾区是独角兽总部（70%）。纽约州是第二大独角兽枢纽。
多样性非常少——没有女性首席执行官，只有 5% 的公司有女性联合创始人。
二、2013年至2021年：疯狂的创投
超额的历史回报、不断增长的市场（社交、移动、云、商业、安全、加密货币、人工智能……）、新冠疫情时代的影响和低利率等因素，让 2013 年至 2021 年间，风险投资行业基金规模翻了3 倍多（多了 580B 美元！）。
这使得老牌风险投资公司能够筹集破纪录的资金；公共“交叉”基金（public “crossover” funds，既投资一级市场又投资二级市场的基金）也加入了这一行列，此外，一千多家新GP也成功筹集资金。
2021 年是一场利率接近于零的完美风暴，而世界上的大部分人都在屏幕后面（线上会议、购物、流媒体、交易、治疗……）沉浸在科技之中。尽职调查过程仓促，融资规模和估值打破纪录，一大群独角兽成功加冕。
三、2022年至今：寒冬不期而至
2022 年 3 月，美联储加息，引发企业预算下降。尽管大型风险投资公司继续筹集大笔资金（2022 年筹集的风险投资资金中有 64% 流向了 10 亿美元以上的基金），但大多数基金停止出手（约 40% 的风险投资公司在 2023 年停止了交易）。初创公司重新关注利润和盈利能力，多次削减成本。独角兽公司开始因融资轮次减少、公开退市和停业而衰落。
但是，这一轮调整还远没结束。
回顾过去10年的独角兽历程，十大结论如下：
1. 过去十年，独角兽数量增加 14 倍，从 39 家增加到 532 家，总价值从$260B 增加到 $1.5T
成为独角兽公司概率极低——只有不到 1% 的风险投资支持的初创公司成为独角兽。杰出候选人进入斯坦福大学、哈佛大学或麻省理工学院的可能性比创立独角兽公司的可能性高 5 倍。
2023 年最有价值的独角兽企业行业分布广泛，从一般人工智能和医疗保健，到食品配送、人力资源软件和股票交易。
与2013 年不同，独角兽创立并没有最好的年份。2020年和2021年加速了各年龄段、各阶段企业的“加冕”。如今的独角兽平均年龄为 7 岁，与十年前相同。
太快被加冕为独角兽可能是一种诅咒。像Hopin和Bird 这样倒下的独角兽在成立不到一年就成功加冕；两年晋升为独角兽的汽车租赁公司 Fair；Convoy 和 Knotel 成立仅三年就成为独角兽。
2. VC 严重偏好企业服务（78%），与 2013 年正好相反
10 年前，15/39 (38%) 的独角兽是企业服务领域，总价值为 55B 美元 (20%)。Workday、ServiceNow、Splunk 和 Palantir 是当时最有价值的企业独角兽。
如今，企业服务领域的独角兽共有 416 家，占榜单的 78%，价值 1.2 万亿美元，占总价值的 80%（2013 年为 20%）。
消费品公司占该群体总价值的 20%，而 2013 年为 80%。还记得“SoMoCo”吗？社交（Facebook、Twitter、Pinterest）、移动（Uber、Square）和电子商务（Groupon、Gilt、Fab）。
当今最有价值的消费公司分布在最后一英里配送（DoorDash、GoPuff）、健康（Devoted、Ro、Cityblock）和游戏驱动平台（Discord、RecRoom）等领域，这些公司在新冠疫情期间推动了新习惯的养成。
是什么原因导致近十年来如此多的资本涌向企业服务类型公司？历史资本效率的吸引力、SaaS 商业模式的采用率和可预测性的增长（高毛利率和客户保留率）以及越来越多的高估值潜在收购者可能是一个巨大的吸引力。云的全球采用使客户更容易采用新软件，并为构建应用层、基础设施、数据和分析以及安全公司的全新生态系统打开一个大窗口。
考虑到商业周期的变化，我们希望并预计未来几年将诞生更多令人兴奋的消费独角兽。当今许多领先的消费者互联网体验已有约 20 年历史（Ebay、Expedia、Opentable、Tripadvisor、Stubhub、Yelp），这里可能是下一个机会所在？
3. 大都独角兽是纸面财富，未来数量会减少到 350 家
高达 93% 的独角兽企业都是“纸上财富”——它们估值是账面上的，尚未“退出”或“流动”。而 2013 年这一占比只有 36% 。
当融资环境较好时，未盈利的私营公司通常能够筹集到足够维持 2 至 5 年运营的资金。考虑到当前的经济形势，许多公司都在努力盈利，这具有挑战性——尤其是从毛利率较低的业务开始更为艰难。
考虑到当前并购环境恶劣、创始人抵制重组，以及投资人出手谨慎，预计 2024 年将出现更多突然关闭（例如 Convoy、Olive Health、Zume）。
当前独角兽中有大约 350 家健康企业——十年内几乎增加了 10 倍！而且，还看到了独角兽指数增长（Unicorn Software Power Law）的证据。
在企业软件支出、消费者技术采用、风险投资和利率的推动下，独角兽公司在过去十年中平均同比增长了约 30%。
随着计算能力、能力和使用量的增加，独角兽也在增长。当前人工智能的发展势头为创新和需求增添动力。
将当前独角兽调整为 350 家，未来独角兽的同比增长率降低至 15%，并稍微提高当前的资本效率。到 2033 年，我们有望拥有 4 倍的独角兽，即约 1,400 家独角兽。
4. 成功退出的比例很低，只有 7%，而 10 年前为 66%
532 家公司中，仅仅有 35 家成功上市或以超过 10 亿美元的价格被收购，这是一级市场私人资本泛滥、投资者愿意以高估值进行投资以及更具挑战性的监管和并购环境的结果。
创始人从公司拿走的钱比以往任何时候都多（WeWork 为 7 亿美元，Hopin 为 2 亿美元）。这种做法可能会使创始人的激励措施与投资者和员工的利益不一致。
从公司成立到首次公开募股或被收购的平均时间是短短的 6 年。
令人印象深刻的是，75% 的创始首席执行官从创立开始就退出。
精英上市独角兽俱乐部：只有 3%（2013 年为 41%）是上市公司，这是一个巨大的变化。
这些公司分为企业和消费者，涵盖各个领域。
大约 70% 的现任上市首席执行官是创始首席执行官。从初创公司创始人和个人贡献者到领导和管理一家价值数十亿美元的上市公司，令人印象深刻——非常非常值得赞扬。
堕落的公共独角兽比健康的公共独角兽还要多。这十年间，至少有 20 家独角兽公司上市，然后市值跌破 10 亿美元以下（SPAC），而目前上市的独角兽公司只有 14 家。
只有 21 家公司被并购，涵盖多个行业（其中 2/3 为企业，1/3 为消费者）。平均收购价格为 $2.4B，几乎是 2013 年的 2 倍。值得注意的是，33% 涉及硬件（例如 Cruise、Raxium、Ring、Zoox）。
5. 独角兽的资本效率大幅下降，企业服务型公司降幅更大
最成功的风险投资支持的科技公司历来都提供了“巨额回报”。在 10 年内实现 26 倍的回报非常出色（内部收益率约为 40%）。
在过去的十年里，科技行业失去了资本效率优势。以前令人印象深刻的企业服务公司资本效率从 26 倍骤降至 7 倍，而消费类公司也从 11 倍降至 7 倍。鉴于许多独角兽公司目前估值过高，即使是 7 倍也可能被夸大。
换句话说，投资 Salesforce、亚马逊和微软等上市超级独角兽公司会比投资当前独角兽群体中的许多公司能获得更高的收益，这些公司在过去十年中分别增长了 8 倍、9 倍和 9 倍。
在 2013 年的分析中，Workday 和 ServiceNow 的效率非常出色，均提高了 60 倍。他们的市值现在也分别扩大了 5 倍和 19 倍。
太多的公司在过去十年中筹集了过多资金：名单上大约 20% 的公司的价值不到其筹集资金的 4 倍。考虑到有多少可能被高估，实际情况可能会比这更糟糕。
平均资本效率最低的行业类别包括：气候/能源、房地产和医疗保健。
6. OpenAI 可能是这十年的超级独角兽，而 AI 是大势所趋
历史上主要技术创新浪潮都曾加冕“超级独角兽”，其价值将增长到> $100B+ 。例如微软、思科、亚马逊、Meta（Meta 是 10 年内唯一一家“加冕”的公司）。
OpenAI 仅用 8 年时间就接近成为第一个 AI 超级独角兽（据传融资金额 > $100B）。
加密货币也一度成为这十年的大趋势。Coinbase 在几个月前上市后，于 21 年 11 月价值达到 76B 美元，但现在价值约为 32B 美元。
目前有 15 家由风险投资支持的科技超级独角兽公司，它们在过去十年中变得更有价值。Meta 在 2013 年价值 $122B，现在价值 ~$950B，即 8 倍。
超级独角兽拥有帮助创造和/或颠覆整个类别的超能力，例如 Netflix（价值超过Comcast, Paramount, Warner Bros的总和）和特斯拉（超过排名前 5 的最大上市汽车制造商的总和）。
近年来又有三个成为超级独角兽：ServiceNow、Uber 和 Palo Alto Networks。Airbnb 的价格即将达到 $88B。它们的价值已经超过了凯悦和万豪的总和，并且受益于网络效应。
未来几年，随着软件整合和对小型企业更严格的资本限制，超级独角兽的力量可能会进一步增强。
7. 湾区独角兽数量增多，但作为独角兽总部的地位有所下降
鉴于新冠病毒时代的影响，地理的重要性不断演变。许多独角兽公司现在分布在多个中心并提供混合工作（值得注意的是，根据 FlexIndex 的数据，至少 22 家独角兽公司没有实体总部办公室）。
但作为独角兽中心，地理区域具有明显的经济和本地网络效应。许多人都提到了面对面工作带来的生产力和创造力的提高。
湾区仍然是最大的独角兽牧场，但失去了大量份额——从 69% 降至 45%。好的一面是，这里拥有 238 家独角兽公司（包括最有价值的 4 家：OpenAI、Databricks、DoorDash、Samsara），比 2013 年增加了 9 倍。
纽约作为第二大枢纽增幅很大（11% 到 19%！），现在拥有 100 家独角兽公司（约 40% 是加密/web3 或金融科技；例如 OpenSea、Chainalysis）。
许多地区已经成为超过 10 家独角兽公司的所在地：洛杉矶（CloudKitchens、Blockdaemon）、波士顿（Devoted Health、Circle）、西雅图（Auth0、Outreach）、奥斯汀（Everlywell、WorkRise）、芝加哥（VillageMD、Tegus）、丹佛（Guild、Crusoe）。
8. 独角兽数量更多，联创背景更广泛，但有些事情没有改变
10年间，独角兽数量增加了 14 倍，联合创始人数量增加了约 14 倍，包括 1,300 多名创始人，而 2013 年只有约 100 名创始人。
变化不大的是：
83% 的独角兽有联合创始人（上次为 90%），平均有 3 位联合创始人（与上次相同）。
成立时的平均年龄为 35 岁，比 2013 年大了一岁。20 多岁和大学辍学仍然是异常值。
大约 70% 的创始人之前曾在科技行业工作过，这与上次非常相似。
约 65% 的创始人一起上学或一起工作（较 90% 有所下降）。
67% 的团队有一位具有某个特定行业经验的联合创始人。
但是联合创始人的学校和工作背景现在更加多样化：
只有大约 20% 的创始人就读于“前 10 名学校”（根据US News & World Report 的排名），而 2013 年这一比例为三分之二，这是一个很大的变化。
没有一所学校的“市场份额”超过 5%。斯坦福大学仍然领先，但联合创始人的比例仅为 5%，而 2013 年为 33%，这也是一个很大的变化。
大约 40% 的联合创始人是“非技术人员”。60% 的专业是 STEAM 领域；~25% 商业，15% 人文，一个很大的变化。2013年，90%的CEO拥有技术学位。这打破了“创始人必须是技术型”的刻板印象。
根据 People Data Labs 的数据，只有三分之一的创始人此前担任过软件工程职位。
令人惊讶的是，20% 的联合创始人曾在超级独角兽公司工作过，这可能与 70% 的联合创始人曾在科技行业工作过有关。谷歌是约 6% 联合创始人的前东家。
9. 独角兽女性创始人出现，多元化有所改善，但远远不够
随着独角兽公司的激增，联合创始人的地理位置、教育和工作背景也在不断多元化。
联合创始人性别的改善缓慢。14% 的独角兽公司现在有一位女性联合创始人（对比10年前 5%），5% 的公司有一位女性创始首席执行官（2013 年为 0）。
有意思的是，名字为Michael, David和Andrew的创始人数量比独角兽女性首席执行官的数量还多。
10. 未来10年将出现一个非常不同、规模更大的独角兽名单
科技的进步在短短十年内创造了更多的独角兽，服务于更多的社会领域。
今天创始人比以往任何时候都可以获得更多的灵感、资本和人才，在未来几年将会出现更多的独角兽。
当今财富 500 强公司中，只有不到 10% 被视为科技公司。在未来几十年里，预计这一比例会上升——其中许多来自 2023 年的独角兽。
2013年，大约有850只活跃的风险基金，今天大约有 2,500 个。随着独角兽集中消失，风险投资公司将会发生更多变化。一些风险投资公司将消亡，一些公司将筹集较小的资金（可能会调整规模以获得更好的回报）和/或缩小团队规模。
这一轮的调整还没有结束。未来几年，随着更多的裁员、折价融资和关闭对创始人、员工和投资者产生影响，风险生态系统将感受到影响，并从这些教训中受益。
估值是一种方便但不完美的成功衡量标准。过早成为独角兽甚至可能是一种诅咒，不关注基本面的情况下追逐估值可能会导致意想不到的不良后果。
打造健康的独角兽需要持续多年的产品和速度、客户喜爱、商业模式、资本效率、不懈的执行力等。
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